なぜビットコインには価値があるのか？
ビットコインは、インターネット上での効率的な送金手段であり、透明性の高いルールを持つ分散型ネットワークによってコントロールされているため、中央銀行がコントロールする不換紙幣に代わるものとなります。ビットコインの価格をどうするかについては様々な議論がありますが、ここでは、ビットコインがさらに広く普及した場合の価格のあり方について考えてみたいと思います。その前に、少し話を戻しましょう。ビットコインをはじめとするデジタル通貨は、不換紙幣に代わるものとして注目されています。しかし、どのような通貨に価値があるのでしょうか。
キーステートメント
- 通貨に価値があるのは、価値の保存と交換の単位として使用できるからである。
- 成功する通貨は、「希少性」「分割可能性」「実用性」「輸送可能性」「耐久性」「偽造可能性」という6つの重要な属性を持っています。
- 暗号通貨ビットコインが価値を持つのは、この6つの特性が非常によく保たれているからですが、最大の問題は、ほとんどの企業が支払いにビットコインを受け入れていないため、交換単位としての地位にあります。
- ビットコインの実用性と譲渡性は、暗号通貨の保管場所と交換場所を取り巻く困難さによって挑戦されています。
- しかし、ビットコインが規模を拡大し、世界の通貨市場の15％を獲得した場合（2100万ビットコインがすべて流通したと仮定した場合）、ビットコイン1個あたりの総価格はおよそ51万5000ドルになります。
なぜ通貨には価値があるのか？
通貨に価値があるとは、価値の貯蔵庫であること、言い換えれば、時間が経過しても価値が下がらず、相対的な価値を維持することが確実に期待できることです。歴史上、多くの社会では、日用品や貴金属は比較的安定した価値を持つと考えられ、支払い手段として用いられてきました。
しかし、カカオ豆や金などの初期の通貨を大量に持ち歩く必要はなく、最終的には鋳造された通貨が使用されるようになりました。しかし、多くの造幣通貨が使用可能だったのは、保存期間が長く、減価償却のリスクが少ない金属で作られた、信頼できる価値の貯蔵庫だったからです。
現代では、貴金属製のコインのような本質的な価値を持たない紙幣が主流となっている。しかし、それ以上に可能性が高いのは、個人が電子的な通貨や決済手段を利用することであろう。通貨の中には、1枚のコインや紙幣が特定の量の商品と直接交換できる「代表性」を持つものがある。
しかし、各国が金本位制から脱却し、連邦政府の金の供給不足を懸念したことから、世界の通貨の多くは不換紙幣に分類されるようになった。フィアット通貨とは、政府が発行する通貨であり、商品の裏付けはなく、個人や政府がその通貨を受け入れる相手を信用することで成り立っている。
現在、世界の主要通貨のほとんどが不換紙幣です。多くの政府や社会は、不換紙幣が最も耐久性があり、時間の経過とともに劣化したり価値を失ったりする可能性が低いと考えています。
希少性、分割可能性、実用性、移転可能性
価値の貯蔵庫であるかどうかという問題の他に、成功する通貨は、希少性、分割可能性、実用性、輸送可能性、耐久性、偽造可能性に関する資格を満たさなければならない。ここでは、これらの性質を一つずつ見ていきましょう。
1.希少性
通貨の価値を維持するためには、その供給量が重要です。通貨の供給量が多すぎると、商品の価格が高騰し、経済が破綻してしまう可能性があります。また、供給量が少なすぎる場合も経済的に問題となる。マネタリズムとは、経済の健全性と成長（あるいは成長しないこと）におけるマネーサプライの役割を扱うことを目的としたマクロ経済学の概念である。
不換紙幣の場合、世界中のほとんどの政府は、希少性をコントロールする手段として紙幣を印刷し続けています。多くの政府は、不換紙幣の価値を下げるために、あらかじめインフレ率を設定しています。例えば、米国では、このインフレ率は歴史的に2％前後で推移しています。ビットコインの場合は、発行レートが柔軟に変化するので、その点が異なります。
2.分割可能性
成功している通貨は、より小さな単位に分割可能です。単一の通貨システムが経済内のあらゆる種類の財や価値の交換媒体として機能するためには、この分割可能性に関連する柔軟性を持たなければなりません。通貨は、経済全体で利用可能なすべての財やサービスの価値を正確に反映するように、十分に分割可能でなければならない。
3.効用
通貨が有効であるためには、実用性がなければなりません。個人がその通貨の単位を財やサービスと確実に交換できなければならない。そもそも通貨が誕生した主な理由は、市場の参加者が商品と直接交換することを避けるためでした。また、通貨の実用性を高めるためには、場所の移動が容易であることが必要です。負担の大きい貴金属やコモディティは、この条件を簡単には満たせない。
4.輸送性
通貨が有用であるためには、経済の参加者間で容易に移動できなければならない。不換紙幣で言えば、通貨単位が特定の国の経済内で移動可能であること、また交換によって国家間で移動可能であることを意味している。
5.耐久性
通貨が有効であるためには、少なくとも適度な耐久性がなければなりません。容易に破損・損傷・破壊される素材や、時間の経過とともに劣化して使用できなくなる素材で作られたコインや紙幣では不十分です。
6.偽造性
通貨の耐久性と同様に、通貨の有効性を維持するためには、偽造が困難でなければなりません。そうでなければ、悪意のある者が偽札を氾濫させて通貨システムを容易に混乱させ、通貨の価値に悪影響を及ぼす可能性があります。
ビットコインの通貨としての価値を評価するために、上記の各項目でフィアット通貨と比較してみましょう。
ビットコインと不換紙幣の比較
1.希少性
2009年にビットコインが登場したとき、開発者はプロトコルでトークンの供給量の上限を2100万個と定めました。
現在のビットコインの供給量は約1,800万個で、ビットコインの発行量は約4年ごとに半分になり、2022年には供給量が1,900万個を超えると言われています。これは、プロトコルが変更されないことを前提としています。
ビットコインが採用している供給に対するアプローチは、多くの不換紙幣とは異なります。世界の不換紙幣の供給量は、M0、M1、M2、M3という異なるバケットに分けて考えられることが多い。M0とは、流通している通貨のことです。M1は、M0に当座預金などの要求払い預金を加えたものです。M2は、M1に普通預金や少額の定期預金（米国ではCertificate of Depositと呼ばれる）を加えたもの。M3はM2に大口定期預金とマネーマーケットファンドを加えたもの。
M0とM1はすぐに商売に使えるものなので、この2つのバケットを交換手段と考え、M2とM3は価値の貯蔵庫として使われるお金と考えます。多くの政府は、金融政策の一環として、流通する通貨の供給量をある程度柔軟にコントロールし、経済的要因に応じて調整しています。ビットコインの場合はそうではありません。
これまでのところ、より多くのトークンが生成され続けることで、活発なマイニングコミュニティが形成されていますが、2,100万枚という上限に近づくにつれ、この状況は大きく変化する可能性があります。例えるなら、アメリカ政府が突然、新しい紙幣を作らなくなったようなものだ。幸いなことに、最後のビットコインが採掘されるのは2140年頃の予定です。一般的に、希少性は価値を高めます。これは、金のような貴金属に見られます。
2.分割可能性
注目すべきは、2100万ビットコインは、世界のほとんどの不換紙幣の流通量よりもはるかに小さいということです。幸いなことに、ビットコインは小数点以下8桁まで割り切れる。0.00000001ビットコインに相当する最小単位は、暗号通貨を開発した偽名の開発者にちなんで「サトシ」と呼ばれています。これにより、4兆個単位のサトシをグローバル経済全体に分散させることができます。
1ビットコインは、米ドルや他のほとんどの不換紙幣よりもはるかに大きな分割可能性を持っています。米ドルは1米ドルの1/100であるセントに分割できますが、1Satoshiは1BTCの1/100,000,000です。ビットコインの希少性を可能にしているのは、この極端な分割性であり、ビットコインの価格が長期的に上昇しても、1ビットコインのごく一部のユーザーが日常的な取引を行うことができる。分割性がなければ、例えば1BTCの価格が100万ドルになっても、ほとんどの取引に使用することができません。
3.実用性
ビットコインの最大のセールスポイントの一つは、ブロックチェーン技術の採用です。ブロックチェーンとは、分散型台帳システムのことで、ビットコイン市場に参加しているいかなる当事者も、システムが正常に機能するためにお互いに信頼関係を築く必要がないという、分散型で信頼性のないシステムです。これを可能にしているのは、台帳の維持と新たなビットコインの採掘の中心となる、精巧なチェックと検証のシステムです。また、ブロックチェーン技術は柔軟性があるため、暗号通貨以外の分野でも活用できます。
4.輸送性
暗号通貨取引所、ウォレット、その他のツールのおかげで、ビットコインは、取引の規模にかかわらず、非常に低いコストで数分以内に当事者間で送金することができます。現在のシステムでは、お金を移すプロセスには何日もかかり、手数料もかかります。移送可能性は、あらゆる通貨にとって非常に重要な要素です。ビットコインを採掘し、ブロックチェーンを維持し、デジタル取引を処理するには膨大な電力が必要ですが、その過程で個人がビットコインの物理的な表現を保有することは通常ありません。
5.耐久性
耐久性は、物理的な形の不換紙幣にとって大きな問題です。1ドル札は頑丈ではありますが、破れたり燃やされたりして使えなくなることがあります。デジタルの支払い方法は、このような物理的な被害を受けません。
そのため、ビットコインの価値は非常に高いといえます。ドル紙幣のように破壊されることはありません。しかし、ビットコインが失われないというわけではありません。ユーザーが暗号鍵を紛失した場合、対応するウォレット内のビットコインは事実上、永久に使用できないかもしれません。しかし、ビットコイン自体は破壊されることなく、ブロックチェーン上の記録として存在し続けます。
6.偽造の可能性
ビットコインは、複雑で分散化されたブロックチェーンの台帳システムのおかげで、偽造することが非常に困難です。偽造するには、ビットコインネットワークのすべての参加者を混乱させる必要がありますが、これは並大抵のことではありません。偽造ビットコインを作成する唯一の方法は、二重支出と呼ばれるものを実行することです。これは、ユーザーが同じビットコインを2つ以上の異なる設定で「使用」または「送金」することで、事実上、重複した記録を作成する状況を指します。これは不換紙幣では問題になりませんが（同じドル紙幣を2つ以上の別の取引で使うことは不可能です）、デジタル通貨では理論的には可能です。
しかし、二重使用の可能性を低くしているのは、ビットコインのネットワークの大きさです。マイナーグループが理論的にネットワークパワーの半分以上を支配する、いわゆる51％攻撃が必要になります。このグループは、ネットワークパワーの過半数を支配することで、残りのネットワークを支配し、記録を改ざんすることができます。しかし、このようなビットコインへの攻撃は、圧倒的な労力、資金、計算能力を必要とするため、その可能性は極めて低いと言えます。
ビットコインの課題
以上のように、不換紙幣と比較した場合、ビットコインは概ね順調に推移しています。では、通貨としてのビットコインにはどのような課題があるのでしょうか。
最大の課題の1つは、ビットコインの価値貯蔵庫としての地位です。ビットコインの価値貯蔵庫としての有用性は、交換手段としての有用性に依存します。これは、価値の貯蔵庫として利用されるためには、何らかの本質的な価値を持っている必要があるという前提に基づいており、ビットコインが交換媒体として成功を収めなければ、実用的な効用がなく、したがって本質的な価値もなく、価値の貯蔵庫としての魅力がないということになります。
不換紙幣のように、ビットコインはいかなる物理的な商品や貴金属にも裏付けられていません。ビットコインの現在の価値は、その歴史のほとんどにおいて、主に投機的な関心によって動かされてきました。ビットコインは、価格の急激な上昇やメディアの注目を集めるなど、バブルの特徴を示してきました。ビットコインが主流になるにつれ、この傾向は弱まると思われますが、先行きは不透明です。
ビットコインの実用性と譲渡性は、暗号通貨の保管場所と交換場所を取り巻く問題によって損なわれています。近年、デジタル通貨取引所は、ハッキング、盗難、詐欺などに悩まされています。
もちろん、不換紙幣の世界でも盗難はあります。しかし、その場合は、規制がはるかに定まっていて、救済手段もある程度わかりやすいものになっています。ビットコインをはじめとする暗号通貨は、規制の面ではまだ “Wild West “の様相を呈しています。
政府によってビットコインに対する見方は大きく異なり、ビットコインが世界的な通貨として採用されるかどうかに大きな影響を与えます。
ビットコインの価値とライバルの不換紙幣との比較
ビットコインに価値を置くためには、各分野でどのような市場浸透率を達成するかを予測する必要があります。この記事では、市場浸透率がどの程度になるかを論証するものではありませんが、評価のために、通貨としてのビットコインと価値貯蔵庫としてのビットコインの両方について、かなり恣意的な値である20％を選ぶことにします。この予測については、ご自身の意見を形成し、それに応じて評価を調整することをお勧めします。
このモデルにアプローチする最も簡単な方法は、すべての交換媒体と、ビットコインに匹敵するすべての価値の貯蔵庫の現在の世界的な価値を見て、ビットコインの予測される割合の価値を計算することです。主な交換媒体は政府の裏付けのあるお金で、私たちのモデルでは、それらにのみ焦点を当てます。
大雑把に言うと、M1（M0を含む）は2021年5月時点で約18.7兆米ドルの価値があり、これを現在の世界の交換媒体の価値とします。
M3（その他のバケットを含む）からM1を差し引いた金額は約45兆米ドルになります。価値の貯蔵品として宝石を使う人もいるかもしれませんが、このモデルでは、金の地金だけを考えます。
米国地質調査所の推計によると、1999年末時点で地上に存在する金の量は約12万2,000トン（トロイオンス）であり、この量の金は今日では2兆5,000億米ドル以上の価値があるとされています。
近年、銀の供給が不足しており、各国政府が銀地金を大量に売却していることから、銀の大半は産業用に使用されており、価値の貯蔵庫としては使用されていないと判断し、モデルには銀を含めないこととしました。
このようにして、世界の交換手段と価値貯蔵庫の価値を合計すると、52.1兆米ドルになります。仮にビットコインがこの評価額の20％を達成した場合、現在の貨幣での時価総額は13.8兆米ドルとなります。2,100万個のビットコインが流通していれば、1ビットコインの価格は685,000ドルになります。
ビットコインを評価することの難しさ
これは、かなり単純な長期的モデルです。このモデルの最大の問題は、ビットコインがどれくらい普及するかということでしょう。現在のビットコインの価格を算出するには、ビットコインの普及率が低かったり、他のデジタル通貨に取って代わられるなど、通貨としての失敗のリスクを考慮する必要があります。
モデルはしばしば貨幣の速度を考慮し、ビットコインは1時間以内の送金に対応できるため、将来のビットコインのエコシステムにおける貨幣の速度は、現在の平均的な貨幣の速度よりも高くなるだろうと主張します。しかし、別の見方をすれば、貨幣の速度は今日の決済レールによって大きな制限を受けず、その主な決定要因は人々の取引の必要性や意思であると考えられます。したがって、予測される貨幣の速度は、現在の値とほぼ等しいと考えられます。
ビットコインの価格をモデル化するもう1つの方法は、おそらく近・中期的には有用なものだと思いますが、ビットコインが影響を与えたり破壊したりすると思われる特定の産業や市場に注目し、その市場のどの程度が最終的にビットコインを使用することになるのかを考えることです。